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【美土大戰3】歐洲首當其衝 永豐投信:留意銀行曝險部位

更新:新增永豐投信建議

針對美國、土耳其貿易大戰,滙豐中華投信表示,主要歸因於市場對土耳其的多重憂慮,由於當地通膨高達約16%,也是2003年底以來的高點,貨幣政策框架受到嚴重掣肘,且該國央行缺乏必要的獨立性,但從長遠評價角度來看,土耳其股票和債券,仍有其價值性。
 
滙豐中華投信指出,以「大數據」為基礎的總體經濟活動指標Nowcast顯示,未來土國的經濟成長或將大幅放緩,且可能尋求兩個途徑影響其他國家。首先是貿易,雖然多數經濟體向土耳其出口的比例偏低,然而部分國家將可能受到影響,如保加利亞和俄羅斯。
 
其次,市場對金融和信心的影響也值得考慮,尤其是西班牙,其銀行體系向土耳其借出超過800億美元。市場亦揣測評級機構可能進一步下調土耳其債券評級,不過,這對歐元區造成更廣泛的經濟影響程度有限。
 
基於土耳其對其他國家造成的連帶經濟影響有限,我們對土耳其以外的新興市場資產仍持正面觀點,並認為歐元區股票繼續具有吸引力;對比先前主要新興市場的拋售情況,目前局勢對較大範圍新興市場的影響仍在受控範圍。
 
富達投信新興市場固定收益投資組合經理人Paul Greer表示,土耳其過熱的經濟、對外界融資需求較大、經常帳赤字問題、雙位數的通膨率、外匯存底較少、私人部門債較高,讓投資人失去對現任總統的信任。
 
Paul Greer認為,管理土耳其經濟與財政當局,近期無法控制匯價也顯示當局缺乏應對危機的能力。因近期的通膨率預期上升20%,彰顯土國央行17.75%利率水準的不恰當,外資已經用資金流向來投票,外資正逐步將資金撤出土耳其,更導致土耳其國家經常帳的不穩定,而現在穩定的經常帳正是土耳其迫切需要的。
 
Paul Greer建議,較積極的升息幅度會是好的開始,在重要位置上安排務實的技術性官僚也是另一個具震撼性的因應方案,也可降低國家長期財政成本。節約的財政政策也很歡迎,尤其當私人部門有較大的外債壓力。其它有益的政策包含稅務改革以擴大利潤基礎、增加國家儲蓄率、保障中央銀行的獨立性及增加勞動市場的彈性。

此外,土耳其貨幣里拉今年來對美元下跌42%,10年期美元計價土耳其公債殖利率走高309個基本點來到8.4%。摩根多重收益基金產品經理陳若梅強調,目前土耳其佔MSCI新興市場股票指數權重僅0.6%、佔摩根新興市場債券指數約5.9%,顯示投資人對土耳其的曝險部位相對受限,尤其是股票資產部分。
 
摩根指出,目前土耳其的總體經濟正面臨以下幾個問題,1.土耳其為石油進口國,相關進口淨值佔GDP達0.7%,隨油價自2016年低點攀升,土耳其即面臨通膨走高和經常帳赤字惡化的問題,並易受資本外流衝擊2.隨著今年新興市場相關資產投資氣氛轉趨清淡,在經常帳赤字佔GDP比重約6%、高達39%的國家債務是以美元計價下,土耳其的確成為體質較為脆弱的新興市場國家之一。
 
第3,在土耳其貨幣和資產表現持續承受壓力下,央行貨幣政策與政府的經濟政策皆未能符合市場所預期4.美國上周宣布最新經濟制裁,包括了外交及加重鋼鋁進口關稅,與美國關係轉趨緊張更是壓倒駱駝的最後一根稻草。
 
上周五全球股匯市承壓,市場擔心危機蔓延至其他新興市場國家,歐洲銀行股平均跌幅2.4%,摩根多重收益基金產品經理陳若梅分析,主因為多投資人擔心部分歐洲銀行在土耳其的曝險部位偏高,但事實上,僅西班牙及義大利銀行對土耳其金融體系的曝險程度最高,分別佔其資產負債表4.53%及2.05%,就整體來看,歐洲銀行股對土耳其的曝險部位仍相對有限。
 
此外,陳若梅補充,相較於數年前,歐洲銀行的狀況已經強健的多,第一類資本比例從2012年的10%到如今已高於15%,因此,土耳其透過銀行體系、進而引發更廣大蔓延危機的風險其實相當有限。
 
最重要的是,整體新興市場國家的經常帳赤字僅佔其GDP約0.1%、外幣計價政府負債亦僅佔整體規模的8%,且多數國家通膨仍持穩在官方目標區間,除了土耳其之外的多數新興市場國家,其經濟基本面已較過去大幅改善,將能降低外部風險所帶來的影響。因此陳若梅認為,投資人應將土耳其視為單一議題,而非整體新興市場的基本面轉向,惟短線受消息面影響下,投資氣氛以及資產表現將趨於震盪,建議宜審慎面對。
 
摩根新興市場高收益債券基金產品經理黃奕栩表示,土耳其資產脆弱,易受外部利空因素而劇烈波動,這早已不是新鮮事,但我們擔心土耳其在面臨不利的融資環境中,其官方無法採取有效的應對措施而阻止經濟成長因此受損,而投資人面對此的風險趨避意識將更為嚴重,甚至擴及到對整體新興市場都暫時保持戒慎的態度。
 
至於新興市場債投資組合,我們維持減碼土耳其的配置,無論是美元計價的土耳其債券或本地貨幣計價的土耳其債券,至於土耳其貨幣里拉則採中立配置。不過,在土耳其債券及貨幣經歷一波下跌後,現階段土耳其債券價格不貴,尤其是里拉,就技術面而言,土耳其債券及貨幣是具吸引力的。後續將密切關注土耳其官方回應,包括貨幣政策的調整等,耐心等待逢低布局土耳其部位的時機。
 
摩根全方位新興市場基金產品經理張乃文表示,目前土耳其的投資環境和2016年早期的巴西的投資氛圍類似,風險高且股市評價非常便宜,目前土耳其里拉跟股市評價不管是與自身歷史相比或是其他新興市場相比,都在高度折價的位置。不過,張乃文提醒,當時投資巴西股市的風險主要來自於自身的財政赤字,而土耳其的投資風險主要來自於外部性。
 
張乃文指出,目前土耳其新任總統艾爾多安在土耳其內部大力推動基礎建設和相關政策改革,長線應有助於提振土耳其經濟表現。不過,短線新興市場投資波動度走高,建議現階段聚焦在基本面仍優標的,以區域布局來分散風險。

永豐歐洲50指數基金經理人王建武指出,對比希臘危機而言,整體歐洲銀行對土耳其資產曝部位仍相對有限,目前歐洲銀行CDS走勢觀察,僅非投資等級次順位金融債CDS見攀升,研判不致演變成骨牌效應及歐元區銀行危機。
 
歐洲雖然在美國與土耳其貿易衝突中遭受波及,不過,先前美國與歐盟達成協議,歐美非汽車類的工業產品,遭實現「貿易零關稅、零壁壘以及零補貼」等目標推進,以化解美歐貿易戰影響。
 
從景氣面與基本面數字觀察,歐元區8月Sentix投資者信心上升至14.7,德國6月出口與進口成長率,貿易收支達218億歐元,均高於預期,近期歐美貿易緊張緩解,歐洲第三季、第四季景氣指標有望回升,基本面數據也反應內需表現達標,歐元區5月至7月通膨率皆觸及歐洲央行設定之2%目標,經濟明顯復甦回穩。
 
今年歐洲潛在內部風險包括義大利提新政府預算至歐盟、英國脫歐談判未解及歐洲央行決議年底前將完全結束購債計畫等,從貨幣角度觀察,歐洲央行若在今年底結束購債行動,意即對市場資金由鬆轉緊、利率預期走升,將有利於挹注歐洲銀行股獲利及股價表現。
 
王建武表示,過去銀行類股因低利率甚或負利率,獲利承受壓力,但未來通膨走揚將促使利率走升,銀行業務將明顯直接受惠,歐洲央行貨幣政策溫和回歸正常化。
 
不過,需留意此次土耳其風暴對歐洲銀行業影響性,根據國際清算銀行統計,歐洲銀行業對土耳其曝險規模,西班牙、法國及意大利分別曝險833億、384億、170億美元。
 
另根據ECB統計,歐洲銀行在土耳其營運業務,以西班牙對外銀行BBVA曝險程度最高,該銀行約16%營收來自土耳其、貸款曝險率約14%;其他金融機構如ING及BNP等,雖在當地營運,但貸款曝險於土耳其的比率低於4%。
 
王建武比較,相較希臘危機,目前整體歐洲銀行對土耳其風險性資產曝險部位並不高,也反應在歐洲銀行業CDS變化上,今年僅有非投資等級次順位金融債CDS攀高,其他類別金融CDS雖上升,但反應程度不及2011年希臘歐債危機及2016年德意志銀行帶來的歐洲銀行信心危機等,研判未來事件發不至形成骨牌效應,或重演歐洲銀行危機。
 
王建武強調,這波新興市場系統性風險,主要為美國總統川普火上加油的貿易制裁,導致里拉重貶,而引發歐洲國家金融資產大幅波動,在ECB對歐元區銀行業的單一監理機制下,情況未達緊急,但仍需持續關注ECB後續言論與行動。
 
王建武指出,7月份歐股表現持穩,特別在大型股表現更具利基,主要由於歐股具有低本益比、高股息率等優勢。隨著通膨升溫、歐洲央行貨幣政策回歸正常化,若受到土耳其事件影響歐股拉回,可逢低布局歐洲股市。
 
綜觀歐洲各產業今年 EPS 續見穩定成長,市場聚焦核心產業如石油天然氣、科技業等,今年 EPS 成長幅度預估將達 48.8%、28.1%,操作建議採取逢低分批布局,參與歐洲景氣復甦行情。

受到美國對土耳其鋼鐵產品加徵關稅等貿易手段影響,土耳其里拉狂貶,外界更以「崩盤」來形容貨幣巨幅貶值。這使得今年以來里拉對美元下跌幅度近4成,若以美元對里拉來看,更升值70%。
 
根據新華社的消息指出,美國總統川普在美國時間10日宣布提高土耳其鋼鐵和鋁製品關稅1倍,分別升至50%及20%,輿論認為,美土雙方至今未就釋放籍牧師達成和解,是川普決定用貿易制裁土耳其的直接原因。
 
土耳其是全球第8大鋼鐵生產國,也是美國進口鋼鐵第6大來源國,如果關稅翻倍,將使土耳其經濟雪上加霜。這包括土耳其近年來持續面臨的高通膨、高外債,加上全球主要央行緊縮貨幣政策,資金開始回流美國等主要經濟體,靠大舉債來推動經濟的國家,隱憂開始浮現。
 
至於里拉崩盤,將使得歐洲主要銀行在土耳其的債務風險擔憂提升,目前已知法國巴黎銀行、義大利及西班牙銀行,都是土耳其在海外的主要貸款機構,因此大大影響歐洲整體經濟,這也是為何歐股應聲下跌,10日普遍下跌1~2%。
 
至於里拉爆跌對於全球經濟的影響,專家則認為,目前尚難以判斷,不過里拉的暴跌已影響到歐元,不過是否引發全球金融危機,目前可能性並不大。(齊瑞甄、楊喻斐/台北報導)

發稿:00:06
更新:19:21


土耳其金融危機恐爆發。路透

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