委外代操不如ETF(葉家興)

出版時間:2013/01/16

去年底政府下令清查郵儲、退撫、勞退、勞保四大基金委外操作績效,結果發現成績非但不如政府基金自營績效,甚至也輸給投信旗下所管理的基金。
勞退基金監理會解釋,委外代操的投信公司和基金經理人,為了在契約期限內創造更高獲利,買賣行為較多,遇大盤不好時,虧損情形較明顯。
「買賣行為較多」是含蓄的說法,說白了就是追高殺低。一個理應「永續存在」的年金,大可選擇長期持有股票之操作策略,打敗市場波動,賺取股市的風險溢酬。但實際上,為達成目標收益率,基金經理人殺進殺出,比散戶更熱中短線操作。「看短不看長」,是政府基金委外代操的首要問題。

坑殺投資人難求償

「追求絕對報酬」,是委外代操的次要問題。投資人願付出較高的管理費用,不外是希望藉由基金經理人選股技巧,帶來更優異的報酬。不幸的是,許多研究指出,9成以上的專家表現都令人失望,沒打敗大盤的能力。交易所買賣基金(ETF)等被動式管理的指數型基金,績效往往比主動式管理的基金為佳。
政府基金目前委外代操多約定絕對報酬,追求高報酬立意甚佳,但檢視過往委外代操績效,鮮有達成絕對報酬者。絕對報酬之約定形同具文,不如改買追蹤大盤的ETF。
第三,「透明度不足」。目前各政府基金網站,僅能查到如每季末前十大持股等有限資訊,其他如各投信業者的資產組合、詳細報酬率等均付之闕如。主管機關解釋,是為避免揭露過於頻繁,造成基金經理人搶短。
此言差矣!基金經理人所以搶短,是為滿足代操契約約定之絕對報酬,與揭露持股明細與否無關。再者,委外代操基金與一般投信基金不同,不會有投資大眾贖回的問題。資訊不透明的結果,是不肖經理人與主力大戶勾結,一手促成類似「盈正案」之炒股醜聞。
第四,「監理慢半拍」。以盈正案為例,早在2010年,媒體就已報導該公司股票自掛牌以來,股價如乘坐雲霄飛車,引起金管會介入調查,惟該案遲至去年6月始發布懲處。金管會解釋乃因「配合檢調單位調查」之故,但台北地檢署於去年11月初,才依立委質詢及媒體報導,就是否涉犯背信等罪一案分他案開始調查。
金融監理、檢調司法慢半拍可見一斑。在事發迄檢調行動的漫長2、3年間,行為人或早有充裕時間進行湮滅證據、串供、脫產等伎倆了。雖然安泰投信表示願全數賠償操作「盈正」的損失,但亦僅限於政府基金部分;遭到坑殺的投資大眾,求償之日恐遙遙無期。
基金之父伯格(John Bogle)曾說:我有一個壞消息和一個好消息。壞消息是,我們損失大筆金錢;好消息是,那不是我們的錢。歷史告訴我們,管理別人的錢,永遠不會有管理自己的錢來得小心謹慎。政府各大基金若仍操作策略矛盾、揭露不足、監理不彰,導致委外代操弊端叢生,與其繼續豪撒驚人的手續費委外代操,不如改買投資指數型資金、追蹤大盤表現。
就連股神巴菲特也認為,基金收費過高,往往侵蝕投資人收益。他過去連續8次公開推薦指數型基金,且與對沖基金公司立下百萬美元的10年之賭,斷言標準普爾五百指數型基金收益將會勝出。長期而言,大盤指數就是最好的投資標的,如果連操盤績效傲人的股神都如是斷言,4大基金又怎能奢望找到長期打敗大盤的專家呢?

作者為香港中文大學金融系副教授

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