低利率蝴蝶效應 台灣壽險業再投資壓力增

出版時間:2019/10/09 11:07

全球經濟展望惡化,各國央行貨幣政策紛紛轉向,對台灣投資環境也形成影響!
 
美國財經媒體《彭博》報導,聯準會(Fed)今年已2度降息,美國和歐洲公司債發行利率隨之明顯滑落,伴隨愈來愈多債券發行人動用提前贖回,7成發行都附有贖回權的台灣國際板債券也受到衝擊,而國際板債券的主要投資人----台灣壽險業的再投資壓力也接踵而至。
 
由於壽險業要兼顧較嚴格的收益及風險監管,除了在海外債券仍有額度者將繼續投資外,本地選擇仍只有債券ETF較具吸引力。
 
今年至今,台灣國際板已遭贖回及公告將贖回的債券約有21檔,合計56.9億美元,其中最具代表性的就是美國電信商威瑞森(verizon)在2016年發行的2046年到期債券,9月22日已出現20.59億美元的提前巨量贖回。
 
花旗集團(citi)利率策略分析師Ruslan Bikbov說:「台灣國際板債券將面臨一波贖回潮。如果利率維持現狀或更低,我們預期贖回是十分自然的事。」
 
《彭博》資料顯示,在明年第1季前,台灣國際板還有約300億美元的債券可執行贖回權。。除了對利率敏感度高的多檔金融債券外,先前受到矚目的大額發債企業,如AT&T、康卡斯特(COMCAST)、輝瑞(Pfizer)及蘋果公司(Apple Inc.)都在列。
 
隨著這些訂價在4%-5%的高票息債券退場,壽險業將面臨的,不但是重新融資發行的債券票息急遽下滑,且這些發行人可能傾向重回歐美市場融資,而非留在台灣找錢。
 
威瑞森電信就是一例。該公司9月發行了數檔歐元、英鎊計價債券,即使再將所籌資金以換匯方式換成美元,比起原先在台灣發行的美元債得付息4.2%,資金成本便宜了許多。
 
歷史重演
 
這並非國際板第1次遭遇贖回潮。2016年,美國公債和公司債殖利率明顯滑落,也曾引發規模較大的退潮。據《彭博》資料,當年共有39檔、高達107億美元的債券執行贖回,是國際板2014年建立來贖回量最高的1年。
 
隔年第1季,金管會就祭出了壽險業不得買入5年內可贖回債券的規定。然而受到再融資需求及新規生效前的搶發潮帶動,2016和2017年國際板分別創下逾490億美元、400億美元發行的天量。
 
不過現在情況卻不可同日而語,因2018年11月壽險業者投資國際板債券已被歸入壽險業海外資產計算,合併海外投資最高不得超過65.25%的天花板。
 
壽險業的抉擇
 
如今台灣壽險業面臨1個困難的抉擇:債券被贖回後,手中資金該何去何從?
 
目前在國際板發行的30年期金融債利率大約只有3.7%-3.9%(附贖回權),海外發行債券利率也在下滑,而且避險成本仍處於區間高端,對平均資金成本尚在4%附近的壽險業者來說,投資選項十分有限。
 
三商美邦人壽財務長陳宏昇表示,該公司持有的部分國際板債券已被贖回,並預期這波贖回趨勢會延續至明年初。但由於投資額度受限,該公司可能最快明年第1季才有機會重新加碼國際板債券。
 
今年國際板承銷榜首的渣打銀行資本市場主管賴薈群亦指出,據其對台灣壽險業者的了解,前幾大主要壽險公司出於資產成長、債券到期還本及贖回等因素,都有機會在明年第1季空出海外投資額度,可重新評估配置國際板債券,惟投資與發行兩方對於利率將有一番拉鋸,市場回溫速度仍難論定。
 
債券ETF
 
陳宏昇表示,目前該公司尚有約5%額度可投資海外債券,將做為再投資的首選;而對海外債券額度已近上限的同業來說,可能還是將以加碼台幣計價債券ETF為優先選項,或是在風控允許下加碼一些評等稍差、利率稍高的債券。
 
金管會雖已表達對過度集中投資的關切,但在台灣掛牌、台幣計價的債券ETF因未被計入海外投資限額中,仍是壽險業配置的最愛之一;目前該市場的資產總規模約為1.17兆元台幣。
 
《彭博》資料顯示,國際板債券目前的總流通量約在5.3兆元台幣,今年至今發行量約203億美元,較去年同期減少近40%。
 
部分國際板發行人可能會為了維持和台灣投資人的關係,決定不進行贖回,但即使如此,這股趨勢也暫時難以反轉。
 
PIMCO基金經理人Rick Chan說:「會不會有更多的債券被贖回?答案是會。如果我是這些公司,我的工作是做對公司最經濟的選擇,那就是把債券贖回。」 (財經中心/綜合外電報導)
 

 
 

資料來源:彭博。
資料來源:彭博。

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